Chaque bulle a une histoire profonde. En 1999, cette histoire était celle d'Internet : une technologie transformatrice qui allait transformer le commerce, les communications et la culture. Les investisseurs anticipaient l'avenir, atteignaient des prix vertigineux et supposaient que les profits suivraient inévitablement. En 2025, l'histoire est celle de l'intelligence artificielle, porteuse de la même promesse irrésistible de transformer les industries, de créer des booms de productivité et de repousser les limites. Les parallèles sont évidents, tout comme l'évolution actuelle des prix.

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À l'instar de l'ère des dot.com, le marché actuel est porté par des hypothèses de croissance vertigineuses. À l'époque, Cisco affichait une valorisation supérieure à 100 fois ses bénéfices, convaincue de vendre « l' épine dorsale d'Internet ».  Pets.com et Webvan ont levé des centaines de millions, avant de s'effondrer lorsque leurs modèles économiques se sont révélés intenables.  La psychologie, hier comme aujourd'hui, est alimentée par la « peur de passer à côté ».  Les investisseurs se ruent sur l'action, car le discours est trop puissant pour être ignoré :  « Si l'IA change tout, vous ne pouvez pas vous permettre de ne pas l'adopter. »

Mais si les similitudes sont frappantes, les différences sont tout aussi significatives. Contrairement aux chouchous de la bulle Internet des années 1990, les leaders actuels de l'IA ne sont pas des entreprises pré-revenues qui brûlent des liquidités sans perspective de rentabilité. Nvidia génère des dizaines de milliards de dollars de chiffre d'affaires trimestriel grâce à sa domination sur les GPU. Microsoft, Amazon et Alphabet disposent d'entreprises opérationnelles solides qui génèrent des flux de trésorerie disponibles pour financer leurs investissements dans l'IA. Il ne s'agit pas de sociétés écrans spéculatives ; ce sont des entreprises parmi les plus importantes et les plus rentables de l'histoire.

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Cette distinction est importante.  À la fin des années 90, les investisseurs ont massivement investi dans des entreprises  sans bénéfices ni  clients .  Aujourd'hui, ils s'emparent d'entreprises aux revenus colossaux, à la clientèle solide et au levier d'exploitation élevé. Le risque, cependant, est que les investisseurs extrapolent à nouveau une croissance linéaire des revenus sans tenir compte des goulots d'étranglement, des contraintes de puissance, des limites de monétisation et du ralentissement des rendements marginaux des investissements en IA.

Ainsi, même si l’écosystème de l’IA d’aujourd’hui est plus solide que celui des startups dot-com de 1999, le  comportement sous-jacent  est le même : les valorisations sont étirées en partant du principe qu’une technologie révolutionnaire générera des profits exponentiels.

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L’histoire nous rappelle que les technologies transformatrices réussissent souvent au fil des décennies, mais la première vague d’entreprises et leurs investisseurs saisissent rarement toute la promesse impliquée dans le cours de leurs actions.

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